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中國19大為習近平第二個五年經濟計畫定調，清晰勾畫全面建立小康社會、建設社會主義現代化強國的總藍圖，這個堅定偉大的復興中國夢該如何實現，是習近平第二任期的重大挑戰，加速資本市場開放與經濟改革是繼反腐打奢政策後的主要任務。 由於中國不再只追求曾經所鼓勵的量的增長，而是想實現「質」的增長，產能過剩與過度槓桿現象將造成阻礙。中國債務的總量之巨大，令人咋舌，更令人憂慮的是增長過快，根據國際清算銀行（BIS）估計，中國整體債務占GDP的比率在過去的十年內快速飆升，從2007年的152%升至2016年的257%，並且遠高於新興經濟體184%的總體水準，且其中極大部分債務集中於企業部門。 去槓桿政策已箭在弦上 連退休在即的央行行長周小川對於中國債務也提出警訊，尤其是國有企業和地方政府的這類「殭屍企業」，殭屍企業意指藉著借貸及債務展期生存，卻又無法利用自身盈利償還債務利息的企業。而中國大型殭屍企業比率從6％上升至9％，與全球趨勢截然相反，這些不良貸款上升的風險，將侵蝕銀行業資本金和風險抵禦能力，因此，去槓桿政策已箭在弦上，中國當局必然不能再以消極態度處理。 過去這一年的控管措施主要是針對如銀行理財、影子銀行、交叉金融、房地產泡沫等，是選擇性對於整體經濟衝擊影響較低的領域，進行加強緊縮控管，其中又以理財產品與影子銀行是最受關注的兩大領域，由於這類銀行理財商品規模已突破人民幣29兆元，這些不透明且高度槓桿的銀行表外資產，已成為去槓桿的首要目標。 19大之後，習近平的聲望與政治資源均達頂峰，也成為施行去槓桿化絕佳時機。去槓桿化影響的是投資放緩，估計因此明年度中國投資增長率將由5.8%降至3.6%，抑制信用擴張對中國未來經濟增長有一定影響。 事實上，中國還未真正加大力量整治過度槓桿，市場認為，金融監管越趨嚴格是必然趨勢，近日中國債市的驟跌，更讓10年期國債收益率跳升到4%以上。中國人行的寬鬆貨幣政策已到盡頭。 資本市場改革開放加速 國際間對於中國債務擴大的陰影很是擔憂，悲觀一派更認為，繼1997亞洲金融風暴後，新的風暴正在中國醞釀中？實際上，中國正在執行一場資本市場改革開放加速度的大戲，積極改善資金成本與資本配置。隨著19大落幕，國際資金透過滬港通、深港通加速進入中國股市、中國內地的南向資金也積極投入港股市場，港股通資金占港交所成交比例已高達15%以上，南北雙向資金的流通速度與熱度是越趨成熟與加速度的。 金融監管趨嚴其實並未影響中國資本市場開放的腳步，當表外理財回歸於資產管理的本質，銀行理財隱形兌付所積累的風險降低，對未來中國經濟與金融市場的發展，應以正面看待，然而，短期間中國金融市場的震盪，則是避免不了的。 （文／國票金控總經理丁予嘉博士） |
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