六月份美国失业率下滑至9.5%，达到2009年7月份以来失业率数据中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的最低点。但这一数据时建立在美国整体劳动力市场缩减65.2万人这一基础之上。市场分析师先前曾预计，六月份美国失业率水平将由五月份中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的9.7%上涨至9.8%。（翊海）
银行股成了压缩饼干，与其说是折价时代中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的功劳，不如说是市场用脚投票中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的结果。
压缩饼干并不可怕。如果仅仅从投资中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的角度来看，价格倒挂具有一定中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的安全边际效应，那么，相当一部分银行股(马报)/H价格目前中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的倒挂，或者反倒应该是投资者抛弃恐慌、选择抄底中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的好机会。可是，为什么近日却有不少基金反而还抛掉了手中已持有很久中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的银行股筹码呢？仅仅用腾出资金申购新发行中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的农行(马报)股中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的需要是说不过去中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的。
造成(马报)股估值目前之失衡中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的，不仅是因为对政策性利空中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的巨大恐惧扭曲了股市，更重要中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的是重融资轻回报中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的市场错位已成为股市最大中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的心理失落。中国股市之所以不能成为经济中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的晴雨表，按照尚福林主席最新中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的说法，主要是基础性制度不够健全、市场结构体系不够完整、整体运行机制不够规范、价格发现和资本约束机制不够有效等实际问题制约市场发展。在笔者看来，这在本质上并不是市场中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的问题，而是体制性中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的机制障碍。没有投资回报，就没有晴雨表，市场估值也就失去了主心骨。
过去3年对H股平均溢价40%中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的(马报)股，最近首次进入折价时代中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的时候，银行股之所以首当其冲，并不是没有原因中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的。在农行申请上市中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的同时，银行们争先恐后地启动了规模空前中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的再融资行动，不仅给市场资金面带来极大中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的承接压力，也给投资者带来了巨大中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的心理压力。由于许多银行在解释再融资动机时，几乎都把风险加权资产中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的过快增长和资本充足率水平所面临中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的较大压力，委婉地归结于由国家引导中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的大规模信贷投放，显示这一轮再融资本质上和习惯了拿别人中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的钱做赌注，赌输了就指望政府去救它们中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的西方银行没什么不同。
银行股迫不可待地大规模再融资，对于市场来说也意味着巨大中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的政策风险。尽管在不少经济学家中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的眼里看来，房地产泡沫乃是当前中国经济中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的最大风险，但是，美国两房退市中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的教训告诉我们，银行信贷泡沫才是真正可怕中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的最大风险。银行是房地产泡沫得益者，也是泡沫破裂中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的直接埋单者。根据物质不灭定理，银行再融资并不是消除泡沫中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的最佳方案，只不过是将风险转移给市场，转移给更多中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的投资者罢了。中国经济中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的根本出路在于转变发展方式，让股市为金融房地产泡沫危机埋单，或者把地方政府债务和房地产贷款重新打包为财富管理产品，只会带来隐蔽得更深而潜在危机更大中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的信贷和流动性风险，不是长久之计。
人民币汇改并不在于一次性重估升值，而在于更好地反映中国转变经济发展方式中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的趋势，发挥市场化配置资源中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的功能，理论上应该有助于促进和催化晴雨表恢复，成为折价中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的蓝筹股包括银行股反弹中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的契机。不过，(马报)股市场折价之愁中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的根本消除，不能简单地依靠压缩饼干式中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的价格反弹。对(马报)股估值中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的整体修复来说，从人民币汇改中找到晴雨表又回来了中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的感觉，比一时一事中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的价格时间差中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的胜利更有意义。当然，这离不开体制性中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的深层次改革，尤其是以重视投资者回报为前提中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的融资再融资机制中特═┨蓝双-绿双-红双┠═100%
的根本改革。
