造成(马报)股估值目前之失衡百小姐 的，不仅是因为对政策性利空百小姐 的巨大恐惧扭曲了股市，更重要百小姐 的是重融资轻回报百小姐 的市场错位已成为股市最大百小姐 的心理失落。中国股市之所以不能成为经济百小姐 的晴雨表，按照尚福林主席最新百小姐 的说法，主要是基础性制度不够健全、市场结构体系不够完整、整体运行机制不够规范、价格发现和资本约束机制不够有效等实际问题制约市场发展。在笔者看来，这在本质上并不是市场百小姐 的问题，而是体制性百小姐 的机制障碍。没有投资回报，就没有晴雨表，市场估值也就失去了主心骨。

　　过去3年对H股平均溢价40%百小姐 的(马报)股，最近首次进入折价时代百小姐 的时候，银行股之所以首当其冲，并不是没有原因百小姐 的。在农行申请上市百小姐 的同时，银行们争先恐后地启动了规模空前百小姐 的再融资行动，不仅给市场资金面带来极大百小姐 的承接压力，也给投资者带来了巨大百小姐 的心理压力。由于许多银行在解释再融资动机时，几乎都把风险加权资产百小姐 的过快增长和资本充足率水平所面临百小姐 的较大压力，委婉地归结于由国家引导百小姐 的大规模信贷投放，显示这一轮再融资本质上和习惯了拿别人百小姐 的钱做赌注，赌输了就指望政府去救它们百小姐 的西方银行没什么不同。

　　银行股迫不可待地大规模再融资，对于市场来说也意味着巨大百小姐 的政策风险。尽管在不少经济学家百小姐 的眼里看来，房地产泡沫乃是当前中国经济百小姐 的最大风险，但是，美国两房退市百小姐 的教训告诉我们，银行信贷泡沫才是真正可怕百小姐 的最大风险。银行是房地产泡沫得益者，也是泡沫破裂百小姐 的直接埋单者。根据物质不灭定理，银行再融资并不是消除泡沫百小姐 的最佳方案，只不过是将风险转移给市场，转移给更多百小姐 的投资者罢了。中国经济百小姐 的根本出路在于转变发展方式，让股市为金融房地产泡沫危机埋单，或者把地方政府债务和房地产贷款重新打包为财富管理产品，只会带来隐蔽得更深而潜在危机更大百小姐 的信贷和流动性风险，不是长久之计。

　　人民币汇改并不在于一次性重估升值，而在于更好地反映中国转变经济发展方式百小姐 的趋势，发挥市场化配置资源百小姐 的功能，理论上应该有助于促进和催化晴雨表恢复，成为折价百小姐 的蓝筹股包括银行股反弹百小姐 的契机。不过，(马报)股市场折价之愁百小姐 的根本消除，不能简单地依靠压缩饼干式百小姐 的价格反弹。对(马报)股估值百小姐 的整体修复来说，从人民币汇改中找到晴雨表又回来了百小姐 的感觉，比一时一事百小姐 的价格时间差百小姐 的胜利更有意义。当然，这离不开体制性百小姐 的深层次改革，尤其是以重视投资者回报为前提百小姐 的融资再融资机制百小姐 的根本改革。