造成(马报)股估值目前之失衡码会资料 的，不仅是因为对政策性利空码会资料 的巨大恐惧扭曲了股市，更重要码会资料 的是重融资轻回报码会资料 的市场错位已成为股市最大码会资料 的心理失落。中国股市之所以不能成为经济码会资料 的晴雨表，按照尚福林主席最新码会资料 的说法，主要是基础性制度不够健全、市场结构体系不够完整、整体运行机制不够规范、价格发现和资本约束机制不够有效等实际问题制约市场发展。在笔者看来，这在本质上并不是市场码会资料 的问题，而是体制性码会资料 的机制障碍。没有投资回报，就没有晴雨表，市场估值也就失去了主心骨。

　　过去3年对H股平均溢价40%码会资料 的(马报)股，最近首次进入折价时代码会资料 的时候，银行股之所以首当其冲，并不是没有原因码会资料 的。在农行申请上市码会资料 的同时，银行们争先恐后地启动了规模空前码会资料 的再融资行动，不仅给市场资金面带来极大码会资料 的承接压力，也给投资者带来了巨大码会资料 的心理压力。由于许多银行在解释再融资动机时，几乎都把风险加权资产码会资料 的过快增长和资本充足率水平所面临码会资料 的较大压力，委婉地归结于由国家引导码会资料 的大规模信贷投放，显示这一轮再融资本质上和习惯了拿别人码会资料 的钱做赌注，赌输了就指望政府去救它们码会资料 的西方银行没什么不同。

　　银行股迫不可待地大规模再融资，对于市场来说也意味着巨大码会资料 的政策风险。尽管在不少经济学家码会资料 的眼里看来，房地产泡沫乃是当前中国经济码会资料 的最大风险，但是，美国两房退市码会资料 的教训告诉我们，银行信贷泡沫才是真正可怕码会资料 的最大风险。银行是房地产泡沫得益者，也是泡沫破裂码会资料 的直接埋单者。根据物质不灭定理，银行再融资并不是消除泡沫码会资料 的最佳方案，只不过是将风险转移给市场，转移给更多码会资料 的投资者罢了。中国经济码会资料 的根本出路在于转变发展方式，让股市为金融房地产泡沫危机埋单，或者把地方政府债务和房地产贷款重新打包为财富管理产品，只会带来隐蔽得更深而潜在危机更大码会资料 的信贷和流动性风险，不是长久之计。

　　人民币汇改并不在于一次性重估升值，而在于更好地反映中国转变经济发展方式码会资料 的趋势，发挥市场化配置资源码会资料 的功能，理论上应该有助于促进和催化晴雨表恢复，成为折价码会资料 的蓝筹股包括银行股反弹码会资料 的契机。不过，(马报)股市场折价之愁码会资料 的根本消除，不能简单地依靠压缩饼干式码会资料 的价格反弹。对(马报)股估值码会资料 的整体修复来说，从人民币汇改中找到晴雨表又回来了码会资料 的感觉，比一时一事码会资料 的价格时间差码会资料 的胜利更有意义。当然，这离不开体制性码会资料 的深层次改革，尤其是以重视投资者回报为前提码会资料 的融资再融资机制码会资料 的根本改革。