中國應對景氣寒流 策略優於美日

上周六才落幕的G20財經首長會議發表公報，各國將採貨幣政策等所有工具，促進全球經濟增長，中國29日晚立馬宣布，3月1日起全面調降存款準備率；今年中國貨幣政策可望持續寬鬆，繼續有降準或降息的可能。

全球經濟的確很難樂觀。國際貨幣基金(IMF)1月將今年全球經濟成長率從3.6%下修為3.4%後，經濟合作暨發展組織(OECD)也在2月將全球成長率由3.3%調降為3.0%，景氣寒氣逼人，經濟復甦只能寄望第二季以後了。

經合組織更加看淡全球景氣，是因為各國經濟明顯更加惡劣，特別是「金融不穩定的風險顯著」，讓它不得不做出更加悲觀的預測。除了對中國的預測6.5%稍高於國際貨幣基金的6.3%外，對美國(2.0%)、歐元區(1.4%)、日本(0.8%)、巴西(-4.0%)的預測，都相當冷峻。

在此大環境下，美日貨幣當局都做出類似回應：去年底還信誓旦旦一定會調高利率的美國聯準會主席葉倫，除一再拖延升息動作以外，近日更一反常態暗示，美國不排除實施負利率，驚動全球各界。日本更從2月中旬起，對一般銀行在日本銀行的活期帳戶新增存款，收取年率0.1%的利息，促使銀行強化放款和投資，以刺激景氣回升。

美日當局沒說出口的，是低利率或負利率將迫使本國幣為賺取較高利息而外流，造成貨幣貶值而坐收促進出口、激勵成長的附帶效果。但這將激起他國仿效，造成國際金融市長動盪、干擾國際經濟活動，反而不利成長。

相較於美、日全力藉由利率政策來刺激景氣，中國的態度就非常不同。就在G20財長和央行行長會議即將召開前夕，李克強總理日前表示，中國結構調整已取得成效，將堅持採用積極的財政政策，及穩健的貨幣政策，不會採用競爭性貨幣貶值來促進出口。即使從北京的降準動作，恐怕將對人民幣構成新的貶值壓力，但中國政府顯然還將採用擴大政府財政支出方式，來刺激經濟成長，不會以低利率或負利率做法，陷入和其他國家進行貶值競賽的「零和賽局」。

至此，世界大國彷彿又陷入「貨幣政策」和「財政政策」孰優孰劣的測試之中。重貨幣政策者認為，利用貨幣供給增加或利率降低，可讓民間增加借貸而快速擴張民間需求，達成加速景氣之效。重財政政策者則認為，貨幣供給增加或利率調低後，在失業率不高的情況下，只會帶來物價上漲，不會刺激景氣。

然而，上述看法都屬傳統經濟學理論，不太重視資金在國際間流動造成的影響；在目前全球化下，貨幣資金可以隨時移動到海外，貨幣供給增加或利率調低後，大量國內資金可以迅速兌換成外幣，投資到獲利較高的國外市場，因此對國內經濟的激勵效果相當有限。

這也是歐盟、美國和日本再三使用貨幣擴張或利率政策，都無法顯著改善經濟的原因。在此情況下，財政政策或擴大政府公共支出，雖然建設耗時、效果較慢，但卻會紮紮實實地轉換成有效的連鎖需求，一波波地激勵民間消費，最終反映在經濟景氣上。

事實上，在美國總統大選連連製造高潮的川普，也大聲疾呼美國的基礎建設大幅落後新興國家，道路、橋樑和機場已像第三世界國家的水準，必須大力投資改善，來振興經濟；這就是典型的「財政政策」作法。但遺憾地是，完全沒得到美國官方的回應；好像世界各國目前的政府，都沒有耐心從事耗時的基本建設，只能炒短線、走捷徑，企圖以利率和匯率調整來獲得立竿見影之效。但即使事實已證明其成效不彰，各國央行還是樂此不疲、重施故技，寧願掀起國際匯率大戰、競貶貨幣來抵銷成效，卻不願投注心力在效果明確、但需時較長的財政作為上。

中國的聲明顯然是有事實支持：北京正大力爭取基礎建設出口，包括到海外建設港口、高鐵、核電、繼續支持國內的高鐵、地鐵等建設、支持民間到海外併購來全力發展「紅色供應鏈」；利用「一帶一路」傾力建設通往中、西亞的國際交通路線以擴張出口、投資高效率廠來汰換低效產能。預料不用太長時間，應該可以看到中國這種財政政策帶來的結構調整成效。

財政政策可能的限制，就是政府的負債狀況。但無論是美國、日本、歐盟，卻都還沒有嚴重的債信問題；看來只能以「短視近利」來解釋此種現象，這大概也是民主選舉，選民壓力所產生的代價吧？