|
读新闻
從上周美國聯準會（Fed）與歐洲央行（ECB）貨幣政策決策會議，傳達出高度雷同的政策意圖可知，兩大央行在地理上雖相距頗遠，但「精神」上的距離卻很近。像是兩大央行對經濟的看法均明顯轉趨樂觀，並同步上調未來3年的經濟成長率預測，意指這波經濟榮景可持續。同時也都表達出「主觀上」認為通膨終將上升，只是目前還沒有足夠的「客觀」跡象證明，通膨率正在向目標靠攏。 經濟預測 兩大央行轉趨樂觀 因此，就經濟成長率與物價預測來說，兩大央行清楚地暗示，基於貨幣政策「前瞻性」的考量，理應持續進行貨幣政策正常化，也正符合前聯準會主席馬汀（W. Martin，任期為1951年4月～1970年1月）的精神：「聯準會的工作是要在派對氣氛才開始熱起來時，就把雞尾酒盆收走。」但從兩大央行另1個刻意舉動可知，目前所做的只是換上一個酒精濃度較低的雞尾酒盆而已。 例如聯準會在會後聲明中，刻意指出將「密切監控」（closely monitor）通膨發展，暗示其沒把握物價將上揚的預測「一定會」發生，但仍有耐心等待物價上揚證據更明確再來作為；即將卸任的主席葉倫（J. Yellen）亦感嘆，任內最遺憾的事是沒有完成達到通膨目標，而她認為這件事是首要任務。這兩個訊息都表示，聯準會可以不必太過拘泥於「前瞻性」的貨幣政策操作方式。 貨幣政策 仍有保持寬鬆空間 歐洲央行也藉由物價預測，刻意暗示貨幣政策正常化並不急迫。由於歐洲央行唯一的貨幣政策目標即是物價穩定，且在政策效果具有落後性下，其追求的是「中期」物價穩定（通常反映在歐洲央行公布的物價預測中，最後一年的預測值）。而這次會期公布的「中期」物價預測，即2020年物價預測卻僅有1.7％，仍不及2％的通膨目標。再加上這次會議紀錄又指出，目前歐元區內物價壓力仍不明顯（muted），且還沒看到物價存在可持續上升的證據，均暗示在通膨趨勢仍不明確下，歐洲央行貨幣政策仍有保持寬鬆的空間。 故作鎮定 盼減輕戳破泡沫憂慮 為何兩大央行如此小心翼翼地反覆闡釋經濟成長、物價與貨幣正常化進程間的關係？原因就在撤走史無前例的「非傳統」貨幣政策，是否能不在金融市場掀起巨大波濤，沒人有把握，尤其是長期寬鬆的貨幣政策，早已讓金融資產價格與經濟基本面嚴重背離。所以，當被問及當前金融市場的泡沫時，兩大央行總裁不約而同地做出「違心之論」。 葉倫表示，從金融穩定風險的各項指標來看，根本沒有閃爍紅色信號，甚至可能連橙色都沒有；歐洲央行總裁德拉吉（M. Draghi）也指出，長期低利率的環境雖為金融風險提供了「肥沃的土壤」，但槓桿率並沒有大幅上升。這等故作鎮定的姿態，無非是希望能減輕市場將貨幣政策正常化與戳破泡沫扣連的憂慮。 通膨上升 才是收走雞尾酒盆之時 值此之際，近年來讓兩大央行寬鬆貨幣政策未能竟功的偏低通膨，反而提供了一個藉口和政策轉圜的餘地，讓兩大央行能在當前看似穩定的低通膨環境下，以非常慢動作、緩和地啟動貨幣政策正常化，盡可能讓市場對貨幣政策轉向無感。 兩大央行可能更暗地祈禱通貨膨脹最好不要乍然湧現，以免迫使其冒著戳破金融泡沫的危險而加快收緊貨幣的腳步。由此可知，當通貨膨脹出現朝向目標的上升跡象時，才是兩大央行不得不真正收走雞尾酒盆之時。 （作者梁國源，元大寶華綜合經濟研究院董事長、國立台灣大學經濟學系兼任教授） |
下级分类
