日本銀行黑田總裁的豪賭
2013-04-08 09:14:18 作者：udnbkk55 来源： 浏览次数：0
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日本首相安倍晉三找來和他理念相同，要全力對抗通貨緊縮的黑田東彥擔任日本銀行新總裁，正式展開日本掙脫通貨緊縮的戰爭。這項任務有很大的挑戰，未來歷史將如何記錄這樣的任命？看來只有以成敗論英雄了。
黑田東彥在接任後，提出非常明確的政策目標和操作內容，主要有四項：1. 把通膨比率定在2%，並期於兩年內達成，2.擴大寬鬆貨幣的刺激規模，3.提早實施開放性資產的收購，4.日圓持續貶值，但也明確辯解：匯率政策的目標不是在左右匯率。論者也指出，即便日圓貶至1美元兌80~90日圓，但日本出口仍維持赤字即為明證。
顯然地，接任白方川明擔任日本銀行總裁的黑田，將在匯率和貨幣政策上擺脫過去的作法。從20年前「日本第一」到美國迫使日本接受的「廣場協議」以來，日圓走上長期升值之路，躋身進入世界強勢貨幣之列。這固然成為日本國內物價穩定的基本因素，但也開啟了產業外移、貿易由順差轉逆差的情勢。
然而，由於日本同時把資本帳對外開放，因此在日幣長期看漲的心理預期下，日圓升值和資本內流成了不停的循環，國際收支也始終維持順差，進一步為支撐強勢日圓提供合理的基礎。在這樣的對外經濟關係中，遂使日本產業對外貿易的競爭力長期受到侵蝕，產業長期以外移作為因應。
再加上，日本戰後的產業組織是以大的系列企業為主幹，他們還有很強的產金鏈結，也就是大的系列企業個別均有一個金融集團支持，再加上大商社的大貿易商功能，相互為用。從國內緊密的政企關係作為基礎，再透過綿密的精英教育體系的強化，從過去的通產省到大商社，形成一致對外在國際經濟戰場上的航母艦隊，為日本的對外經貿拓展立下汗馬功勞。
為數眾多的中小企業只能依附在這些經濟航母，扮演衛星廠的角色。他們過去是沒有到國際市場獨立作戰的能力，這是台、日產業組織的最大差異。然而，20年的日圓升值幾乎要摧毀這樣的結構，不但傳統的鋼鐵、造船、石化和家電，這些曾占據全球市場的龍頭企業，大多身陷困境。至於，資通訊產業則面臨台灣、南韓的追趕，以及居高不下的日圓幣值之羈絆，反而成了產業競爭中的弱者，或者必須外移到海外。
這是安倍首相回鍋後對「日本症」的診斷，處方正是新任黑田總裁的日圓貶值、寬鬆貨幣。這樣的診療或許有其不得不然的必要，但也有其一定的風險和挑戰，這也正是黑田豪賭的關鍵。
這又可分為對內和對外兩部分：對內是，繼續發行國債的寬鬆貨幣，這須要日本國內債券市場得以有序的容納，不致引起債券市場不安定為前提。否則，一旦債市蒙受不安的陰影，將對日本金融市場帶來嚴重的衝擊，甚至引發區域性乃至全球性風暴。
對外是，日圓貶值所可能引發的牽連效應，那就是相關貨幣的貶值競賽。最近一段時間，韓圜、台幣的因應式貶值即是一例，說明貨幣競貶的情勢依然嚴峻，屆時恐將引發區域間貨幣的不穩定，或所謂的貨幣戰。
此一內外的不確定性，正是黑田豪賭的風險。上任不久，黑田取消「貨幣發行量規則」這雖僅是化暗為明的補追認措施，但卻是寬鬆貨幣的另一佐證。未來最大考驗仍是，匯率出現報復性貶值。不過，退一步看，這恐怕也是日本政府和日本銀行不能不冒的風險。
