進退失據 中國熔斷機制殃及全球
2016-01-09 11:21:17 作者：udnbkk55 来源： 浏览次数：0
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中國股市7日二度爆發熔斷恐慌，導致滬深兩交易所停市，震盪再次影響全球，不但亞洲股市受累，歐美股市也被波及，都出現恐慌性拋售，全球股市一片哀號。從「熔斷機制」新年實施，7日決定停止，人民幣7日也大幅貶值0.5%看，難免令人聯想中國政府行政措施進退失據，不但不能阻止市場混亂，反而更添亂源，導致去年的「8月恐慌」重演。
所謂「熔斷機制」，是一種有如電路斷路器、保險絲的設計，用意是股市出現大跌時停止交易，防止恐慌效應擴大。這種機制去年股災發生後設立，但一直未實施，直到新年才啟用，但新年第一個交易日(4日)，即兩次停市，7日第二次重演停板跌市。有分析師指出，如果這種機制去年下半年就實施，至少會「熔斷」20次。
熔斷機制的運作是只要股市出現5%跌幅，立即停止交易(停板)15分鐘，這個安排意在讓投資者有15分鐘的冷靜期；15分鐘後再恢復交易，如果跌幅擴大至7%，就全天停市。4日和7日兩天的實際情況是：早上一開市，迅即達到5%跌幅，因此交易立即停止，進入15分鐘冷靜期，但稍停15分鐘恢復交易時，跌幅立即擴大至7%，所以按照規定停市。
兩次出現熔斷的關鍵，在5%的跌幅太小，當開市後跌幅達3.5%至4%時，投資者即緊張起來，趕在5%前拋售手中股票。這樣拋售，不但加快達到5%和停板，而且拋售造成的跌幅，繼續在15分鐘復市後出現，所以再復市跌幅立即擴大至7%。美國股市1988年也設置類似斷路機制(circuit breaker)，但門檻不是5%，而是20%，所以熔斷不會輕易發生。
除了熔斷機制安排，更值得問的是：什麼原因導致中國投資者拋售股票？有三個可能原因。
第一，人民幣貶值。中國央行7日將人民幣兌美元價定在6.5646，比前一天貶值0.5%。一美元兌6.5646人民幣，是2011年3月以來的最低點。由於投資者預期人民幣還會繼續貶值，所以採取正常避險方法，不斷取消人民幣存款和拋售人民幣，但憂慮人民幣繼續貶值，使投資者失去對市場信心，是導致新年以來投資者撤離股市的原因之一。
第二，禁售限期將屆。去年暑假股災後，中國政府曾禁止大戶售股半年，禁令限期於1月8日屆滿，促使投資者趕在限期前拋出手中股票。分析師認為，這是4日和7日一開市就跌5%的另一原因。
第三，經濟減速，內外需求不振。中國經濟持續減速，使投資者失去信心，不再看好股市，這是投資者出售手中股票的基本原因。4日開市大跌的直接導火線，與剛公布的製造業經理採購指數(PMI)有關，元旦公布的12月官方PMI為49.6，但「財新」公布的則是48.2，顯示製造業連續八個月萎縮。這是危險信號，因為製造業萎縮，表示外國對中國的出口需求萎縮。雪上加霜的是，中國的內需擴張速度，卻沒有像政府預期那樣，能彌補出口減少的損失。
其實，啟用只四天即發生兩天停市的熔斷機制，反映政府救市措施有欠考慮。譬如，開市不到20分鐘，即因為熔斷而停市，直接使股市在大跌7%之後，再無機會反彈；又如，措施啟動前，沒有對公眾作充分溝通，如果事前溝通得宜，或可減少投資者恐慌，即：當出現3.5%至4%的跌幅時，投資者不致趕在5%前拋售股票。政府希望穩定股市信心用意明顯，但思慮不周，善意反而變成害意。
政府救市措施，其實還穩伏更大危機。中國央行最新公布資料顯示，2015年12月，政府動用1079億(美元)入市，購買人民幣，以減輕市場因看淡人民幣而出現的拋售壓力，等於每天燒掉35億美元。這是驚人數字，但花了巨款，人民幣對美元匯率仍持續下跌，政府不得不繼續注資入市，以拉抬人民幣。
中國的外匯儲備已從2014年6月的3.99兆（萬億）美元，跌至去年12月的3.3兆，央行準備1兆至1.5兆，用作入市拉抬人民幣「彈藥」，以便讓人民幣漸進貶值。但這種拉抬措施不知可維持多久。
從去年7月首次爆發股災以來，政府「國家隊」一直在救市，但越救越把違反市場規律的隱患掩蓋起來，這些隱患已變成埋伏的定時炸彈，隨時爆發，引起軒然大波。這次因股市熔斷而引起的恐慌，就是最佳證明。
長期來看，中國政府應減少對市場干預，讓股市和人民幣兌換價，在市場中自然找到平衡，市場力量才是使市場走向穩定的正途。否則，去年8月的恐慌，還會在中國繼續上演。
关键词：全球
